Macro outlook - 12 augustus 2010
Léon Cornelissen, Ronald Doeswijk en Lukas Daalder, Senior Strategen van het Economic and Financial Markets Analysis-team van Robeco, geven hun visie op de macro-economische situatie.
Wereldeconomie vertraagt, maar dubbele dip onwaarschijnlijk
Highlights
Een gevorderde voorraadcyclus, minder fiscale stimuleringsmaatregelen in ontwikkelde markten en monetaire verkrapping in sommige grote opkomende economieën. Dit alles leidt tot een lager groeitempo voor de wereldeconomie in de tweede helft van dit jaar. Op de ontwikkelde markten blijft het monetaire beleid voorlopig ruim. De Europese schuldencrisis is voorlopig onder controle. En op opkomende markten is het inflatierisico afgenomen.
De vooruitzichten voor aandelen worden positiever. Bovendien is gematigde groei in combinatie met ruim monetair beleid een aantrekkelijke mix. De belangrijkste risicofactoren blijven deflatie en de manier waarop de Chinese economische groei wordt gestuurd. Zonder risico geen rendement, maar vanwege het seizoen geven we er toch de voorkeur aan onze neutrale visie op de aandelenmarkt te handhaven.
Vastgoed blijft een moeilijk te peilen beleggingscategorie. Sinds het dieptepunt van de markten in maart 2009 is de performance van vastgoed beter geweest dan die van aandelen. Het waarderingsverschil tussen vastgoed en aandelen is groter geworden. Op dit moment is de koers-winstverhouding op basis van de verwachte winsten voor vastgoed 23,2x en voor aandelen 11,8x. Daarom aarzelen we nog steeds over een positievere visie op vastgoed ten opzichte van aandelen.
We hebben een sterke voorkeur voor bedrijfsobligaties boven staatsobligaties. De afgelopen twee maanden zijn de spreads iets gedaald en historisch gezien is er nog ruimte voor een verdere verkrapping van de spreads. We blijven bij onze visie dat credits door hun defensieve karakter een beter risico-gecorrigeerd rendement bieden dan high yield.
De rente op staatsobligaties van landen die als veilige havens worden beschouwd is extreem laag. Dit blijft de komende paar maanden waarschijnlijk nog wel zo. Van monetaire verkrapping is voorlopig nog geen sprake. Daarom is dit niet het juiste moment om rekening te houden met inflatierisico’s op de lange termijn en negatief te worden over staatsobligaties. Wij genereren liever extra rendement door bedrijfsobligaties te kopen.